产能搁置仍扩产依靠经销形式明星光环加持欢喜家IPO之路未必顺利

liukang20243周前 (04-14)166.SU吃瓜291

来历：出资时报

欢喜家椰子汁与同类闻名产品的营收距离过大，延聘明星代言人的带货效果尚难猜测。而仅在7成上下的产能利用率和超越97%的经销收入，也为其IPO之路埋下危险

《出资时报》研究员刘晶

有“带货女王”之称的杨幂迎来了新代言。4月25日，杨幂微博官宣成为欢喜家食物集团股份有限公司（下称欢喜家）旗下椰子汁产品的代言人。

而就在杨幂官宣代言前一天，证监会发布了欢喜家的招股说明书。招股书显现，该公司此次拟于深圳证券买卖所揭露发行新股不超越4100万股，方案将所募得4.92亿元资金别离用于“年产13.65万吨饮料、罐头建造项目”“营销网络建造项目”“研制检测中心项目”和“研制检测中心项目”，每个项目的出资金额别离为2.58亿元、2.00亿元、0.23亿元和0.11亿元。

值得注意的是，欢喜家拟将募出资金的一半用于扩展产能，但其2017年至2019年（下称陈述期）罐头产品的产能利用率尚缺乏70%，饮料产品的产能利用率更是缺乏40%，经过自筹资金的方法扩建和改造出产基地使其偿债才能显着落后于同业。

出售形式方面，该公司陈述期内的经销收入占比到达97%以上，而现在新式的电商及商超途径收入却较低，为拓宽商场而给予经销商的信誉额度也使其应收账款余额较高。

明星带货效果不知道

据了解，欢喜家2001年建立之初主营产品为生果、海产品及鹌鹑蛋罐头，后于2014年进入植物蛋白饮料商场，并推出椰子汁产品等饮料产品，培养出新的营收增长点。

招股书显现，现在欢喜家的饮料产品收入已超越罐头产品，成为支柱事务。陈述期各期，该公司的主营事务收入别离为11.85亿元、13.46亿元和14.17亿元，其间饮料产品的营收占比逐年进步，从2017年的55.18%上升至2019年的60.30%，而罐头产品的营收占比则从2017年44.82%降至2019年的39.70%。

不过《出资时报》研究员了解到，现在国内植物蛋白饮料商场中许多产品的闻名度都高于欢喜家的椰子汁，如承德露露（000848.SZ）的“露露”牌杏仁露、养元饮品（603156.SH）的“六个核桃”、椰树集团有限公司的“椰树牌”椰汁。

为了进步欢喜家椰子汁的产品闻名度，该公司经过延聘品牌代言人的方法对产品进行宣扬。招股书显现，欢喜家陈述期内共有两位代言人，第一位代言人赵薇的代言合同现已到期，现在最新的代言人是杨幂，代言期限为2020年3月1日至2022年4月30日，代言费为1700万元。从杨幂的微博内容来看，其代言产品为欢喜家的椰子汁。

明星代言关于欢喜家椰子汁销量的拉动效果现在没有可知，但想追赶上植物蛋白饮料商场现在已有的几大闻名产品，的确存在不小的难度。前述上市公司的财务数据显现，承德露露的露露杏仁露产品2019年的营收到达22.53亿元，养元饮品的核桃乳产品2019年的营收到达73.78亿元，而欢喜家的椰汁产品2019年的营收仅为6.17亿元。

欢喜家2017年—2019年主营事务收入产品构成状况（万元）

数据来历：公司招股书

不过从毛利率水平来看，欢喜家挑选杨幂代言椰子汁而非罐头产品确是明智之举。陈述期内，该公司各类产品中毛利率最高的便是椰子汁产品，各期别离为36.66%、41.97%和45.98%。这也使得该公司饮料产品的毛利率显着高于罐头产品，陈述期各期饮料产品的毛利率别离为35.37%、37.63%和42.57%，而罐头产品的毛利率则别离仅为27.49%、23.68%和27.63%。

招股书显现，跟着毛利率较高的饮料产品的营收占比逐渐进步，欢喜家陈述期内的归母净利润亦逐年添加，各期别离为0.83亿元、1.61亿元和2.07亿元。不过该公司的净利润并未悉数留存作为企业发展资金，其自2017年至招股书签署之日共进行了4次股利分配，金额别离为4500万元、4000万元、2000万元和6000万元，算计1.65亿元。

尽管与许多上市前突击分红的公司比较，欢喜家的分红金额并不算高，但因为该公司的宗族控股权高达93.19%，其分配的现金股利大部分都流进了实践操控人李兴、朱文湛、李康荣的腰包，三人算计可拿到1.54亿元的现金分红。

产能搁置仍募资扩产

《出资时报》研究员注意到，欢喜家旗下两大类产品的产能利用率均不高。陈述期各期，该公司罐头产品的产能利用率别离为61.56%、63.24%和51.14%，饮料产品的产能利用率则更低，各期别离仅为31.24%、37.71%和33.64%。

招股书解说称，欢喜家的年产能利用率契合罐头和饮料产品的出产出售状况。生果罐头产品具有季产年销的特色，会在生果产季会集出产，因而在非生果产季或许存在必定的产能搁置；此外，罐头和饮料产品的出售旺季均在每年新年、中秋，因而该公司会在节前进行会集出产备货，为了确保出售旺季的商场供应，该公司以旺季的需求装备满足产能。

不过，即便是出产旺季，欢喜家也没有到达产能充分利用的程度，陈述期各期罐头产品的旺季产能利用率别离为70.10%、72.84%和81.55%，饮料产品的旺季产能利用率别离为51.73%、72.91%和69.46%。

欢喜家2017年—2019年首要产品产能、产值及销量状况

数据来历：公司招股书

从欢喜家的募资用处来看，该公司仍计划持续扩展产能，拟将4.92亿元募投总额中的2.58亿元用于年产13.65万吨饮料、罐头建造项目，占到募资总额的52.51%。

而在没有取得资本商场支撑时，欢喜家也在经过自筹资金的方法扩建和改造出产基地。招股书显现，该公司陈述期各期置办固定财物、无形财物和其他长时间财物付出的现金别离到达2.73亿元、1.93亿元和0.76亿元，首要用于建造 PET 无菌冷灌出产线、改造罐头出产车间、置办欢喜家大厦（28、29、31、32 层）等项目。较高的出资活动现金流出导致其陈述期内的出资活动现金净流量均为负值，各期别离为-2.75亿元、-1.25亿元和-1.34亿元。

因为欢喜家的直接融资途径有限，因而以上扩建改造项目首要经过银行告贷进行融资，陈述期各期末的短期告贷金额别离到达1.64亿元、1.48亿万元和1.61亿元。这也导致该公司的偿债才能落后于同业水平，陈述期各期的流动比率别离为0.61、0.63和0.72，速动比率别离为0.30、0.31和0.43，财物负债率（兼并）别离为73.45%、66.45%和56.14%，而同行业四家可比上市公司2017年和2018年的流动比率别离到达2.21和2.43，速动比率别离到达1.76和1.91，财物负债率别离仅为44.12%和43.66%。

单一经销形式存坏处

招股书显现，欢喜家陈述期内选用经销为主、直营和代销为辅的出售形式，各期的经销收入别离到达11.70亿元、13.30亿元和13.89亿元，在主营事务收入中的占比均在97%以上。

详细来看，经销形式下，该公司与经销商之间的买卖为买断式出售，经销商经过分销商和零售终端网点将产品终究出售给个人顾客；直营形式下，该公司经过在京东、天猫渠道上开设官方旗舰店进行产品出售；代销形式下，该公司经过京东自营等途径进行产品出售。

但是，我国食物行业的出售途径已从传统的批发、零售为主，逐渐向大型商超、电商等新式途径转型，但该公司出售产品的终端网点仍首要会集在经销形式的流通途径，而客单价（顾客均匀购买产品的金额）较高的餐饮、商超等售点相对较少，经过电商直营渠道进行产品出售的收入也较低。欢喜家在招股书中表明，其在未来运营中仍将坚持以经销形式为主的出售形式。

欢喜家2017年—2019年主营事务收入中各出售形式的出售状况（万元）

数据来历：公司招股书

欢喜家经销形式下的结算方针一般为先款后货，但为了拓宽商场、缓解经销商阶段性的资金压力，该公司给予部分经销商必定的信誉额度，导致陈述期内的应收账款较高，各期余额别离为1.77亿元、1.23亿元和0.86亿元。尽管欢喜家加大了催收力度，应收账款呈下降趋势，但该公司的应收账款周转率与同行业上市公司比较仍有较大的差异，陈述期各期别离为7.45、9.76和14.41，而四家可比公司2017年和2018年的均值则别离到达289.74和2567.18。

业内人士表明，因为经销网络较为杂乱，而且存在出售掺水的或许性，因而以经销为主的出售形式会得到证监会的要点注重，关于经销商的规范性、经销商的管理制度、经销网点的散布和增减状况、出售价格与出售额状况等多方面的核对和发表都尤为注重。但《出资时报》研究员查阅欢喜家招股书后发现，该公司在上述方面的叙说并不翔实。

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